12/22/2011，經(jīng)濟下行周期中,光纖行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩壓力。此輪經(jīng)濟下行周期中,雖然三大運營商在十二五期間均積極部署寬帶建設(shè),但由于下游廠商持續(xù)擴產(chǎn),光纖光纜行業(yè)仍面臨供過于求的狀況,預(yù)計未來光纖價格仍有進一步下降的壓力。
　　預(yù)制棒正式量產(chǎn),抵御光纖價格低迷。(1)向技術(shù)更高、利潤更高的產(chǎn)品升級,是對抗行業(yè)景氣度下降、經(jīng)濟下行周期的良藥。雖然公司光纖業(yè)務(wù)利潤受到價格下降影響,但光纖預(yù)制棒的量產(chǎn)將彌補這一缺口,并反轉(zhuǎn)光纖業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑的局面。(2)預(yù)計公司11、12年底可實現(xiàn)200、400噸光纖預(yù)制棒的產(chǎn)能,分別為12、13年貢獻4000萬、2億毛利(扣除光纖價格下降影響,假設(shè)11-13年光纖價格分別為71、66、62元/芯公里),將光纖光纜業(yè)務(wù)毛利率從目前的27%提升至36%,使得公司先于行業(yè)迎來拐點,以制造升級對抗下行周期。
　　特種纜占比提升,又一制造升級利器。(1)國內(nèi)以往電纜市場只有約2.5%使用特種電纜,在城市化推高人均用電量和電網(wǎng)走廊費用的趨勢下,未來預(yù)計該比例將提升一倍。(2)公司是國內(nèi)特種纜市場的領(lǐng)軍企業(yè),生產(chǎn)的多種特種電纜逐步被電網(wǎng)認可,多項產(chǎn)品國內(nèi)第一(份額超50%),部分項目中標比例可高達80%。(3)特種電纜收入增速、毛利率均遠超公司平均水平,占公司收入比重正快速增加,是體現(xiàn)公司在行業(yè)困境下突破發(fā)展局限的又一重要產(chǎn)品,將與預(yù)制棒成為公司制造升級的雙核心。
　　預(yù)計中天科技2011-13年EPS為0.97、1.17和1.56元,11-13年復(fù)合增速27%。
　　對應(yīng)PE17,14和10倍。給予目標價23.4元,對應(yīng)12年20倍估值,“買入”評級。