“華盛頓墻”構(gòu)建“美元雙軌制” 

　　——美國(guó)會(huì)對(duì)華為、中興、三一重工等安全審查的背后

11/19/2012,美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)中國(guó)華為、中興、三一重工[微博]等公司的安全審查，讓人們深感，美國(guó)對(duì)中國(guó)資本赴美投資、收購(gòu)，的確構(gòu)建了一堵“華盛頓墻”。

　　這堵墻在中海油2005年競(jìng)購(gòu)優(yōu)尼科、在華為過(guò)去多次并購(gòu)未果、對(duì)三一重工對(duì)美國(guó)有關(guān)風(fēng)電場(chǎng)的收購(gòu)中都擋住了中國(guó)資本的進(jìn)入。甚至不只是中國(guó)資本，美國(guó)在2006年還阻擋了中東石油美元阿聯(lián)酋“迪拜港口世界公司”對(duì)美國(guó)有關(guān)港口資產(chǎn)的收購(gòu)等等。

　　無(wú)論何種原因，無(wú)論這種理由是基于“莫須有”的還是確定的原因，這堵“華盛頓墻”都限制了海外美元在美國(guó)的“可購(gòu)買(mǎi)域”。而實(shí)際上，對(duì)海外沒(méi)有在美國(guó)“可購(gòu)買(mǎi)域”的限制，是海外美元持有人“最大的貶值”。

　　我們將“可購(gòu)買(mǎi)域”定義為某國(guó)際貨幣在貨幣所在母國(guó)的可購(gòu)買(mǎi)范圍。本來(lái)美國(guó)所發(fā)行的美元，由于是法幣，所對(duì)應(yīng)的是美國(guó)國(guó)土上的任何資產(chǎn)、任何商品，但對(duì)于海外美元再重新回到美國(guó)的購(gòu)買(mǎi)行為，因?yàn)槌钟兄黧w的變化，美國(guó)重新劃分了美元所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)和商品。這導(dǎo)致海外美元只對(duì)應(yīng)部分的美國(guó)資產(chǎn)和商品。這種美元“雙軌制”，是海外美元“最大的貶值”。

　　目前美國(guó)對(duì)海外美元敞開(kāi)懷抱的，主要是金融品供給。由于美國(guó)國(guó)債等美元資產(chǎn)被定義為安全資產(chǎn)、避險(xiǎn)資產(chǎn)，美國(guó)所提供的金融品在國(guó)際上有巨大的比較優(yōu)勢(shì)。而美國(guó)實(shí)際上相對(duì)約束其實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)對(duì)海外美元的供給，比如外資到美國(guó)并購(gòu)，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)商品的出口，這以美國(guó)高科技產(chǎn)品出口的限制和約束為代表。

　　認(rèn)識(shí)到美國(guó)金融品和實(shí)體品對(duì)海外美元供給的不同，是認(rèn)識(shí)中國(guó)手中所持有的美元的本質(zhì)。比如很多美國(guó)智庫(kù)擔(dān)憂(yōu)中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模太大，以至于發(fā)動(dòng)所謂“金融攻擊”，但實(shí)際上無(wú)論海外投資人是什么身份、什么來(lái)路甚至是否合法，美國(guó)均不對(duì)海外資本對(duì)美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)設(shè)置任何障礙、審查機(jī)制。

　　是什么導(dǎo)致了這樣的雙軌格局？

　　一開(kāi)始這是由跨國(guó)投資導(dǎo)致的。在過(guò)去，國(guó)與國(guó)之間的往來(lái)，絕大部分是貿(mào)易往來(lái)，相互投資較少。貿(mào)易往來(lái)主要產(chǎn)生的貿(mào)易順差、逆差，這時(shí)一國(guó)的外匯儲(chǔ)備，只要滿(mǎn)足短期比如3個(gè)月的進(jìn)口需求就可以。但二戰(zhàn)之后，國(guó)際投資成為國(guó)家間經(jīng)濟(jì)關(guān)系的主要矛盾。但投資和并購(gòu)標(biāo)的本身的不對(duì)稱(chēng)性，放大了國(guó)際投資的差異。兩個(gè)處在接近產(chǎn)業(yè)等級(jí)的國(guó)家，相互投資并購(gòu)的不對(duì)稱(chēng)較小，而產(chǎn)業(yè)等級(jí)差距較大的國(guó)家，相互投資并購(gòu)的不對(duì)稱(chēng)性大，這種不對(duì)稱(chēng)性，實(shí)際上就在貿(mào)易順差、逆差之外，產(chǎn)生了一個(gè)新的“投資順差”、“投資逆差”。貿(mào)易差額可以采用購(gòu)買(mǎi)加大或者減少商品貿(mào)易來(lái)彌補(bǔ)，但投資差額卻很難通過(guò)投資來(lái)彌補(bǔ)。這就逐步衍生出了在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的國(guó)際貨幣“可購(gòu)買(mǎi)域”的限制。

　　在商品貨幣時(shí)期，比如即便是布雷頓森林體系時(shí)期，由于美元必須對(duì)應(yīng)黃金，像法國(guó)等順差國(guó)可以通過(guò)將美元兌換為黃金的方式，解決央行美元儲(chǔ)備的“購(gòu)買(mǎi)域”問(wèn)題。但1971年美元與黃金違約脫鉤之后，各種美元所形成的儲(chǔ)備美元的“購(gòu)買(mǎi)域”，就成了大問(wèn)題。

　　但被約束的國(guó)際貨幣，總是還需要一個(gè)“購(gòu)買(mǎi)域”，以保值增值，這時(shí)金融市場(chǎng)、金融品提供就順勢(shì)而生，也就衍生出來(lái)了一個(gè)結(jié)論——為什么金融市場(chǎng)的深度能夠決定一國(guó)貨幣是否有條件成為國(guó)際貨幣。

　　客觀地說(shuō)，這一點(diǎn)在亞洲金融危機(jī)之后得到了放大。國(guó)際投資撤離掏空了這些國(guó)家按照傳統(tǒng)觀點(diǎn)(外匯儲(chǔ)備只對(duì)應(yīng)貿(mào)易需求)構(gòu)建的外匯儲(chǔ)備邏輯。亞洲金融危機(jī)之后全球新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備思路變化，規(guī)模也急劇上漲。

　　美元外匯儲(chǔ)備急劇上漲，而美元在美國(guó)的“可購(gòu)買(mǎi)域”又受到限制，于是美國(guó)所提供的無(wú)任何歧視的、可廣泛投資購(gòu)買(mǎi)的以美國(guó)國(guó)債為主的金融品受到青睞。

　　這種美元“可購(gòu)買(mǎi)域”差異導(dǎo)致的“美元雙軌制”，對(duì)美國(guó)產(chǎn)生了什么效果呢？這在微觀意義上限制了競(jìng)爭(zhēng)，提升了有關(guān)美國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)程度，比如因?yàn)閷?duì)華為和中興的限制，思科等美國(guó)電信設(shè)備制造商顯然從中受益，但長(zhǎng)期堅(jiān)持這種“美元雙軌制”所產(chǎn)生的宏觀意義的效果，才是最值得中國(guó)重視的。

　　這牽扯到一個(gè)巨大的“暗物質(zhì)”黑洞秘密，也牽涉到對(duì)所謂“美元霸權(quán)”的利益計(jì)量和評(píng)估問(wèn)題。第一財(cái)經(jīng)研究院正在推進(jìn)有關(guān)問(wèn)題的深入研究，本文我們可以梗概幾個(gè)數(shù)字性的結(jié)論。

　　其一，在“國(guó)際投資+國(guó)際貿(mào)易”取代“國(guó)際貿(mào)易”成為全球化時(shí)代國(guó)家經(jīng)濟(jì)關(guān)系的主要矛盾之后，僅僅以全球貿(mào)易的順差逆差來(lái)衡量全球失衡，就顯然只是“撿到了芝麻”。

　　比如2011年，美國(guó)商品和服務(wù)貿(mào)易逆差規(guī)模為5598億美元，而美國(guó)的投資順差為1853億美元，其中美國(guó)對(duì)外直接投資4193億美元，外國(guó)在美投資2339億美元。累計(jì)數(shù)據(jù)則更為顯赫。截至2011年底，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資領(lǐng)域，美國(guó)海外資產(chǎn)存量高達(dá)4.68萬(wàn)億美元，海外在美國(guó)的資產(chǎn)存量為2.9萬(wàn)億美元。

　　中國(guó)是一個(gè)相反的方向。2011年中國(guó)貿(mào)易順差1883億美元，但中國(guó)有1704億美元的投資逆差。從存量來(lái)看，根據(jù)中國(guó)對(duì)外投資頭寸表，中國(guó)的直接投資方面的累計(jì)差額達(dá)到1.44萬(wàn)億美元。

　　其二，美國(guó)對(duì)外直接投資的收益率較高，而美國(guó)金融市場(chǎng)尤其是國(guó)債市場(chǎng)成本很低，導(dǎo)致美國(guó)產(chǎn)生了一個(gè)“高海外資產(chǎn)收益率+低對(duì)外負(fù)債成本”的完美組合。這一組合為美國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表創(chuàng)造了大量利潤(rùn)，削減了美國(guó)債務(wù)規(guī)模。

　　比如1971~2010年40年累計(jì)，美國(guó)總共產(chǎn)生了9.7萬(wàn)億美元的貿(mào)易逆差，但美國(guó)2010年底對(duì)外凈債務(wù)總規(guī)模只有2.47萬(wàn)億美元。這期間的差額，也就是所謂美國(guó)債務(wù)消失的“暗物質(zhì)”，就部分來(lái)源于前述收益率的差。

　　只看直接投資。2008年，美國(guó)公司海外資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到12萬(wàn)億美元，當(dāng)年產(chǎn)生了6.1萬(wàn)億美元的銷(xiāo)售收入，堪稱(chēng)“第二個(gè)美國(guó)”。2008年美國(guó)海外企業(yè)利潤(rùn)高達(dá)4026億美元，當(dāng)年國(guó)外企業(yè)在美國(guó)直接投資所獲得利潤(rùn)則只有1753億美元，美國(guó)取得了“對(duì)外直接投資收益順差”，彌補(bǔ)了當(dāng)年美國(guó)7000億美元貿(mào)易逆差的一半左右。

　　“美元雙軌制”造就了美國(guó)的收益率差，通過(guò)這種“暗物質(zhì)”機(jī)制，美國(guó)得以維持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高額逆差和金融領(lǐng)域高額收益的平衡。

　　新時(shí)代的“美元雙軌制”讓筆者想起之前人們熟知的美國(guó)所構(gòu)建的另外兩個(gè)雙軌制。一是1963~1967年美國(guó)德國(guó)的“貨幣-安全”框架談判，在布雷頓森林體系崩潰之前，美國(guó)以撤離駐軍為由，施壓德國(guó)不能將所持有的美元兌換為黃金，這實(shí)質(zhì)上也構(gòu)建了當(dāng)時(shí)海外美元的“雙軌制”：法國(guó)等部分國(guó)家的美元能夠兌換黃金，而德國(guó)、日本等國(guó)則出于安全壓力不兌換黃金。二是1968年3月，美國(guó)還主導(dǎo)構(gòu)建了一個(gè)官方黃金市場(chǎng)和私人黃金市場(chǎng)的“雙軌”。

　　作為海外美元的重要持有人，中國(guó)需要深察這種美元“雙軌制”對(duì)美元購(gòu)買(mǎi)力的傷害。這是國(guó)際貨幣體系的不對(duì)稱(chēng)性，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系和整體國(guó)家關(guān)系領(lǐng)域的延伸。
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)