8/10/2017,上周五AAOI發(fā)布二季報，因業(yè)績不及市場預(yù)期，股價大跌34%。受AAOI影響，中際裝備近期股價有所調(diào)整，引發(fā)市場對光通信模塊發(fā)展前景的關(guān)注。國信證券通信團隊精選出市場對中際裝備最關(guān)心的十五個問題。在國信證券整理中際裝備問題中，我們看到國信證券表示2017全球光模塊市場規(guī)模預(yù)計60億美元（包含數(shù)通及電信）。

      蘇州旭創(chuàng)作為國內(nèi)高速率光模塊龍頭企業(yè)，是Google、Amazon等互聯(lián)網(wǎng)巨頭數(shù)據(jù)中心供貨商，近年來受益于北美數(shù)通市場高景氣度，公司業(yè)績增長迅速。未來幾年，隨著國內(nèi)數(shù)通市場和5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的興起，公司業(yè)績有望獲得穩(wěn)定支撐。我們認為，旭創(chuàng)的產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)跟AAOI有較大差別，Amazon數(shù)據(jù)中心加速從40G向100G升級對公司業(yè)績影響有限，公司目前100G產(chǎn)品出貨量占比在50%左右，未來隨著100G產(chǎn)品逐步擴產(chǎn)，產(chǎn)品占比和盈利能力有望進一步提升。

國信證券對話中際裝備15個問題如下：

1、蘇州旭創(chuàng)選擇與中際裝備合作的主要原因？
市場認為蘇州旭創(chuàng)與中際裝備業(yè)務(wù)相關(guān)性不強，非常關(guān)注雙方合作的出發(fā)點。我們認為在管理層方面，蘇州旭創(chuàng)劉總和中際裝備王總都是技術(shù)出身，劉總是國家“千人計劃”引進的海外高層次人才，王總是享受國務(wù)院特殊津貼專家，管理層之間彼此欣賞。在業(yè)務(wù)層面，中際裝備一直尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，收購蘇州旭創(chuàng)符合布局高端制造業(yè)的長期戰(zhàn)略。蘇州旭創(chuàng)處于高速發(fā)展期，目前正在籌劃擴大產(chǎn)能，合作后依托上市公司平臺，能有效解決資金瓶頸。雙方合作能夠達到互利共贏的效果。

2、市場擔(dān)憂上市公司和蘇州旭創(chuàng)利益不一致？
我們認為劉總視野長遠，注重與員工共享企業(yè)發(fā)展成果，很早就做了員工持股，本次換股之后，旭創(chuàng)創(chuàng)始團隊和財務(wù)投資者大多都獲得上市公司股票，能夠確保利益一致。

3、旭創(chuàng)在全球光模塊市場的市占率情況？
由于市場上不同機構(gòu)對光模塊市場規(guī)模預(yù)測差異較大，我們參考多家機構(gòu)數(shù)據(jù)，預(yù)估當前全球光模塊市場在60億美金左右（包含數(shù)通和電信市場），其中數(shù)通市場占比接近一半，以此測算，目前旭創(chuàng)在數(shù)通市場市占率接近10%。

4、AAOI股價大跌的原因分析？
上周五AAOI發(fā)布二季報，因業(yè)績不及市場預(yù)期，股價大跌34%，我們認為主要有兩個原因：一方面，AAOI是Amazon數(shù)據(jù)中心40G和100G產(chǎn)品的供應(yīng)商，Amazon正加速從40G向100G升級，40G產(chǎn)品需求大幅減少，100G產(chǎn)品又引進新的供應(yīng)商，對AAOI業(yè)績造成較大壓力，三季度業(yè)績增長乏力。另一方面，AAOI股價最近12個月上漲10倍，北美市場對AAOI業(yè)績期望比較高。

5、Amazon加速從40G產(chǎn)品向100G產(chǎn)品升級對旭創(chuàng)的影響？
Amazon是旭創(chuàng)前五大客戶，市場擔(dān)心Amazon需求的變化對旭創(chuàng)產(chǎn)生較大影響。我們認為Amazon需求的變化對旭創(chuàng)影響有限，從公司披露的財報數(shù)據(jù)可以看出，2016年Amazon占旭創(chuàng)當期營收不到10%，此外，旭創(chuàng)提供給Amazon產(chǎn)品中100G占比較高，因此不會對旭創(chuàng)造成太大沖擊。

6、未來BAT市場空間有多大？主要競爭對手有哪些？
市場認可短期北美數(shù)據(jù)中心需求強勁的邏輯，但對未來國內(nèi)數(shù)據(jù)中心的需求不確定。我們認為Amazon、Facebook、Google等互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在北美，當前北美市場需求仍將強勁。以BAT為首的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)展迅速，未來國內(nèi)隨著高清視頻、云計算等產(chǎn)業(yè)逐漸成熟，BAT加大對數(shù)據(jù)中心資本開支乃大勢所趨，國內(nèi)市場空間很大。公司跟BAT在積極接觸當中，國內(nèi)廠商方面除了旭創(chuàng)外，光迅科技和海信寬帶也值得關(guān)注。

7、旭創(chuàng)核心人才穩(wěn)定性與積極性問題？
科技類企業(yè)最核心的競爭優(yōu)勢在于人才，市場擔(dān)心與中際裝備重組后旭創(chuàng)核心人才的穩(wěn)定性。我們認為，旭創(chuàng)早期的員工持股起到了很好的激勵作用，公司未來一定會秉承共享企業(yè)發(fā)展成果的理念，以確保員工的穩(wěn)定性與積極性。

8、當前100G產(chǎn)品價格如何？未來100G產(chǎn)品價格趨勢情況？
市場普遍擔(dān)憂100G產(chǎn)品降價是否會對公司業(yè)績造成不利影響。當前100G產(chǎn)品均價在300美金左右。我們認為100G產(chǎn)品未來降價趨勢比較確定，今年預(yù)計有20%-30%降價空間。100G降價可以推動產(chǎn)品更大規(guī)模的應(yīng)用，長遠來看對公司有利。

9、公司未來是否有布局上游芯片的計劃？
市場普遍認為公司產(chǎn)品核心芯片主要依賴進口，未來存在產(chǎn)業(yè)鏈安全的風(fēng)險。我們認為，做產(chǎn)業(yè)鏈整合是任何公司發(fā)展到一定階段的必然選擇，公司大概率會往產(chǎn)業(yè)鏈上游（光芯片）布局，但短期內(nèi)不太現(xiàn)實，主要出于對資金和技術(shù)等方面的考慮，也不排除在合適時機通過外延方式布局。

10、如何看待硅光技術(shù)的發(fā)展？公司是否做了儲備？
硅光作為一種新技術(shù)，具有成本優(yōu)勢，市場擔(dān)心硅光對公司現(xiàn)有產(chǎn)品的沖擊。我們認為硅光技術(shù)是未來大方向，目前公司對硅光有一定投入，但硅光產(chǎn)品目前還不太成熟，跟100G產(chǎn)品不太可能存在大規(guī)模競爭，不排除未來400G產(chǎn)品有一些競爭。硅光產(chǎn)品放量預(yù)計在2019年前后，現(xiàn)在還需要考慮良率的問題，目前硅光良率在30%左右，還有待進一步提高，才能體現(xiàn)成本優(yōu)勢。

11、公司目前100G產(chǎn)品產(chǎn)能情況如何？
市場對公司100G產(chǎn)品產(chǎn)能非常關(guān)注，公司今年100G產(chǎn)品產(chǎn)能一直在擴產(chǎn)之中，我們預(yù)計公司今年100G產(chǎn)品產(chǎn)能達到12萬只/月，明年大約20萬只/月，后年大約30萬只/月。隨著公司100G產(chǎn)品產(chǎn)能的逐漸釋放，盈利能力有望進一步提升。

12、公司產(chǎn)品中各類產(chǎn)品的占比情況？
市場對公司各種模塊銷售占比比較關(guān)心，特別受到AAOI股價大跌的影響，擔(dān)心公司40G產(chǎn)品是否會受到較大沖擊。我們粗略統(tǒng)計，公司目前100G產(chǎn)品占比在50%左右，40G產(chǎn)品占比30-40%，10G、25G產(chǎn)品占比比較小。

13、市場40G需求未來趨勢如何？
市場非常擔(dān)心40G產(chǎn)品需求是否會出現(xiàn)斷崖式下滑。我們認為40G產(chǎn)品近年還是會有比較穩(wěn)定的需求，雖然Amazon的40G產(chǎn)品需求下滑較快，但Google、華為、中興等對40G產(chǎn)品需求還是很旺盛，平臺短期內(nèi)不會立馬切換，會有一個過渡期。

14、旭創(chuàng)產(chǎn)品在電信領(lǐng)域拓展問題？
市場認為旭創(chuàng)目前業(yè)績主要來自數(shù)通市場，非常關(guān)心在電信市場的拓展情況。我們認為數(shù)據(jù)中心和電信兩個市場對公司都很重要，數(shù)據(jù)中心比5G早一個周期，旭創(chuàng)目前約有10%-20%產(chǎn)品已經(jīng)用在4G網(wǎng)絡(luò)之中，未來5G啟動，對旭創(chuàng)也是一個很大增量市場，對公司業(yè)績有利。

15、旭創(chuàng)跟光迅科技之間競爭情況，未來市場格局？
市場普遍關(guān)心公司跟光迅科技的競爭，誰更具有競爭優(yōu)勢。我們認為目前光迅和旭創(chuàng)之間正面競爭很小。光迅主要聚焦在電信運營商市場，旭創(chuàng)產(chǎn)品主要集中在北美數(shù)通領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，市場定位也不同，各自都有優(yōu)勢，未來不排除會有業(yè)務(wù)競爭，但市場空間足夠大，每個公司都有機會。